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开首：证券之星
头顶“中华第一烤鸭”光环的全聚德（002186.SZ），近日交出了一份令市集担忧的收获单。2025年，公司“渔利双降”。固然公司归母净利润仍看守盈利，但扣非后净利润已转入蚀本景况。这是除疫情时期蚀本外，全聚德自上市以来年度扣非后净利润初度由盈转亏。
证券之星刺眼到，全聚德昨年功绩承压主要受客流阶段性波动导致的营收下滑连累，由于资本用度降幅有限，公司盈利同比大幅下滑。分季度来看，全聚德昨年Q4严重蚀本连累了全年功绩。值得刺眼的是，这已是其承接12年Q4扣非后净利润为负值，折射出公司功绩高度依赖旅游旺季、短少常态化盈利支点的结构性逆境。
从主营业务来看，全聚德双轮运转策略下的餐饮、食物两大主业昨年同步承压。其中，行为公司收入撑捏的餐饮业务毛利率较疫情前的2019年已暴跌近56个百分点。受其连累，全聚德昨年毛利率已从2019年的58.48%“断崖式”下降至17.02%。尽管本年一季度全聚德功绩有所回暖，但公司收入增长动能仍是孱弱，功绩改善可捏续性存疑。
01． 昨年Q4严重蚀本连累全年功绩
全聚德于2007年上市，是国内有名大型餐饮集团。公司主营业务为餐饮干事及食物加工销售业务，旗下领有全聚德、仿膳、丰泽园、四川饭馆等品牌。
财报自满，全聚德2025年齐全收入12.55亿元，同比下降10.52%；齐全归母净利润775.2万元，同比下降77.29%；齐全扣非后净利润-622万元，同比下降138.53%。
证券之星刺眼到，疫情后，全聚德功绩在2023年获取清醒复苏。曩昔公司收入和扣非后净利润鉴别达到14.32亿元、4719万元。但而后两年，这两神志的捏续下滑。而昨年公司扣非后净利润降幅相较上年的65.79%扩大了逾一倍。
固然全聚德昨年归母净利润仍看守正向盈利，但公司包括政府扶植等在内的非频繁性损益高达1397.12万元，是归母净利润的180%。剔除该成分影响后，全聚德昨年扣非后净利润已由盈转亏。值得刺眼的是，除疫情时期蚀本外，这是全聚德自上市以来初度出现年度扣非后净利润为负值。
关于昨年功绩承压，全聚德在功绩预报中暗示，2025年，餐饮行业不时了弱复苏态势，公司部分门店迎接东谈主次出现阶段性波动，对公司营收产生一定影响。此外，昨年公司固定用度分担压力增大，单元资本用度高涨。公司联营企业投资收益下滑也一定进度上影响了当期利润。
证券之星刺眼到，2025年，全聚德营业资本同比仅下降10.03%，不足收入降幅，公司毛利润同比大幅减少。此外，公司措置用度、财务用度鉴别同比下降6.07%、5.69%，也均不足收入降幅。重迭公司投资收益同比下降42.4%，多种成分焦交汇，对公司利润变成较大侵蚀。
分季度来看，昨年Q1-Q4，全聚德扣非后净利润鉴别为186.8万元、203.6万元、1221万元、-2234万元，鉴别同比增长-85.23%、-84.01%、-69.04%、54.11%。
不难发现，昨年全聚德盈利主要来自Q3这一传统旅游耗尽旺季，但该季度盈利限制同比已显耀下降。固然昨年其仅Q4功绩蚀本，但该季度蚀本额特出了前三个季度的盈利总额。值得刺眼的是，这已是全聚德承接12年Q4扣非后净利润为负值。其Q4功绩承压主要受冬季搭客数目暴减而公司刚性资本无法压缩影响。
筹贸易内东谈主士分析指出，全聚德季度利润分散严重失衡显现的是其盈利结构的致命“短板”，即公司利润高度依赖旅游旺季，短少常态化、多元化的盈利支点。这种盈利结构导致其抗周期智力较为薄弱。
本年一季度，全聚德功绩从账面上看有清醒好转。敷陈期内，小九·体育世界杯(中国)官方网站公司齐全收入3.33亿元，同比增长0.27%；齐全扣非后净利润460.4万元，同比增长146.44%。
不外，本年一季度全聚德收入增长动能仍是相配孱弱。固然公司盈利同比大幅增长，却主要靠资本用度管控齐全。具体来看，本年一季度，全聚德营业资本同比增长0.11%，不足收入增幅，公司毛利润同比仅齐全幽微增长。但那时期用度同比减少了4.16%，这显耀增厚了公司利润。
02． 餐饮业务毛利率较疫情前暴跌近56个百分点
从主营业务来看，昨年全聚德两大主业均清醒承压。
据全聚德透露，罢休2025年末，公司在北京、上海等地及国外共开设餐饮门店97家，同比减少4家。值得刺眼的是，频年来全聚德门店数目呈现大幅下降趋势，相较疫情前2019年的118家，已净减少21家。
全聚德门店数目大幅缩减，从名义上看是公司捏续对门店布局优化的后果，深层原因则是在竞争日益狠恶和耗尽者偏好变迁的市集环境下，公司正靠近单店盈利智力捏续下滑与客流结构单一化等严峻挑战，部分门店决议压力捏续高企。
在门店数目减少重迭客流波动的情况下，2025年，全聚德餐饮业求齐全收入9.66亿元，同比减少10.67%，该业务营收占比由上年的77.1%下滑至76.98%。因营业资本降幅有限，该业务毛利率同比减少2.17个百分点至10.71%。
值得刺眼的是，全聚德餐饮业务收入和毛利率已承接两年同步下滑。相较2019年，该业务收入降幅达到12.53%，其毛利率则已暴跌近56个百分点。
从市集布局来看，罢休昨年末全聚德华北市集收入占比高达77.39%，已承接多年高涨。而行为公司第二、第三大区域市集的华东、西北市集收入占比则禁止消弱，昨年已鉴别降至11.35%、3.91%。在高点时期，二者收入占比一度鉴别高达22.41%、6.86%。
在2025年财报中，全聚德坦言，公司决议仍靠近诸多短板有待排除，包括：部分存量门店老旧，业态诱导力有待进一步优化；职工干事水平叨唠不皆、中枢干事团队东谈主员结构偏老化；革命居品合座市集化改变限制不足，盈利带动服从有限等。
商品销售业务方面，全聚德旗下领有仿膳食物和三元金星食物两大分娩基地。前者主要加工分娩特质食物，包括手工片制烤鸭系列、预包装熟食系列等。后者从事以北京填鸭宰杀加工为主的生食、熟肉成品加工销售业务，居品包括烤鸭坯类、鸭副居品、真空烤鸭等。
2025年，全聚德食物板块强化研发与品类革命，推出3款玲珑款酱酒等新址品。同期，公司积极拓展线上线下全渠谈布局，鼓吹“餐饮居品食物化”策略落地。
2025年，全聚德商品销售业求齐全收入2.64亿元，同比减少10.87%（营收占比21.06%）。因营业资本降幅较大，该业务毛利率同比耕种5.64个百分点至35.59%。
证券之星刺眼到，该业务收入一样已承接两年同比下滑。相较2019年，其收入降幅高达35.85%。不外，该业务毛利率近几年捏续改善，其2025年毛利率较2019年耕种2.67个百分点。
2025年，全聚德合座毛利率为17.02%，同比减少0.45个百分点。相较2019年的58.48%，该认识已下降逾41个百分点。本年一季度，该认识仅为16.1%。
在2025年财报中，全聚德暗示，公司2026年将锚定功绩增长与形象耕种两大中枢任务，通过聚焦存量门店焕新、干事体系升级、居品矩阵构建、资本邃密管控等深层问题，增强企业盈利智力。（本文首发证券之星，作家|刘浩浩）
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